生物醫(yī)藥企業(yè)三生國(guó)健成功通過上海證券交易所科創(chuàng)板上市委員會(huì)審議，標(biāo)志著其向資本市場(chǎng)邁出了關(guān)鍵一步。在其招股說明書及市場(chǎng)分析中，一個(gè)核心問題備受關(guān)注：公司核心產(chǎn)品——用于治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎等的融合蛋白藥物“益賽普”，正面臨單價(jià)持續(xù)下降與整體收入增速放緩的雙重壓力。這不僅是三生國(guó)健自身發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也折射出國(guó)內(nèi)生物類似藥和創(chuàng)新藥企在醫(yī)保控費(fèi)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下的普遍挑戰(zhàn)。

一、 核心產(chǎn)品“益賽普”的現(xiàn)狀：市場(chǎng)領(lǐng)先與價(jià)格承壓

益賽普作為國(guó)內(nèi)首個(gè)上市的全人源抗體類藥物，長(zhǎng)期以來在三生國(guó)健的收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，是其業(yè)績(jī)的“壓艙石”。該產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)腫瘤壞死因子（TNF-α）抑制劑市場(chǎng)中曾占據(jù)領(lǐng)先份額，為無數(shù)患者提供了重要的治療選擇。隨著國(guó)家藥品集中采購(gòu)政策的深入推進(jìn)和醫(yī)保談判的常態(tài)化，藥品價(jià)格面臨巨大的下行壓力。作為已上市多年的生物制劑，益賽普不可避免地進(jìn)入了以價(jià)換量的市場(chǎng)階段。其單價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，直接影響了產(chǎn)品的毛利率和銷售收入增速。盡管通過市場(chǎng)下沉和患者滲透，銷量可能保持增長(zhǎng)，但價(jià)格的“地板”效應(yīng)使得整體收入增長(zhǎng)曲線趨于平緩。

二、 收入增速緩慢背后的多重因素

1. 激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：除了政策影響，益賽普面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益嚴(yán)峻。國(guó)內(nèi)外多家藥企的同靶點(diǎn)生物類似藥相繼獲批上市，例如阿達(dá)木單抗、英夫利西單抗的類似藥等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局從“藍(lán)海”轉(zhuǎn)向“紅海”。競(jìng)品通過更具競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略搶占市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了價(jià)格戰(zhàn)。
2. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)：三生國(guó)健對(duì)益賽普的依賴度過高，導(dǎo)致其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。當(dāng)單一產(chǎn)品線遭遇市場(chǎng)沖擊時(shí)，公司整體營(yíng)收和利潤(rùn)便會(huì)受到顯著影響。這種結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。
3. 創(chuàng)新迭代的壓力：在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，創(chuàng)新是永恒的主題。隨著更新一代、更具療效優(yōu)勢(shì)或給藥便捷的療法（如JAK抑制劑、IL類抑制劑等）不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)TNF-α抑制劑的市場(chǎng)空間受到潛在擠壓。企業(yè)必須持續(xù)投入研發(fā)，進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)。

三、 科創(chuàng)板過會(huì)：新起點(diǎn)與新期待

成功過會(huì)科創(chuàng)板，為三生國(guó)健打開了通往資本市場(chǎng)的大門。募集資金的主要用途，正是為了破解當(dāng)前的發(fā)展瓶頸：

• 推進(jìn)在研管線：資金將重點(diǎn)投向包括新型自身免疫病治療抗體、抗腫瘤抗體等在內(nèi)的創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目。例如，其抗IL-17A單抗、抗EGFR單抗等產(chǎn)品已進(jìn)入臨床后期階段，這些新產(chǎn)品有望在未來幾年內(nèi)陸續(xù)上市，構(gòu)建多元化的產(chǎn)品矩陣，降低對(duì)益賽普的依賴。
• 提升產(chǎn)業(yè)化能力：建設(shè)新的生產(chǎn)基地，擴(kuò)大產(chǎn)能并提升生產(chǎn)工藝水平，為現(xiàn)有產(chǎn)品的降本增效和未來新產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。
• 增強(qiáng)市場(chǎng)開拓能力：拓展新的學(xué)術(shù)推廣和商業(yè)渠道，特別是在基層市場(chǎng)的深度覆蓋，以挖掘存量產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力。

四、 展望：在挑戰(zhàn)中尋找生物醫(yī)藥企業(yè)的成長(zhǎng)路徑

三生國(guó)健的案例是國(guó)內(nèi)一批從生物類似藥或單一爆款產(chǎn)品起步的藥企轉(zhuǎn)型的縮影。科創(chuàng)板提供的融資平臺(tái)，賦予了它們加速創(chuàng)新的資本動(dòng)力。未來的關(guān)鍵在于：

1. 能否順利實(shí)現(xiàn)研發(fā)管線的成果轉(zhuǎn)化，將臨床在研產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，并快速形成新的收入支柱。
2. 能否有效管理現(xiàn)有產(chǎn)品的生命周期，在價(jià)格下行通道中通過優(yōu)化成本、擴(kuò)大可及性來維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為創(chuàng)新輸血。
3. 能否構(gòu)建起真正的創(chuàng)新研發(fā)體系，從“Me-too”、“Me-better”走向“First-in-class”，形成長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三生國(guó)健科創(chuàng)板過會(huì)是其發(fā)展的一個(gè)重要里程碑。面對(duì)益賽普單價(jià)下降與收入增速放緩的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，公司獲得了寶貴的資本助力以開啟“二次創(chuàng)業(yè)”。其未來之路，將取決于創(chuàng)新管線的兌現(xiàn)速度與商業(yè)化能力，這也是市場(chǎng)對(duì)其“科創(chuàng)”成色的持續(xù)檢驗(yàn)。對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，如何在醫(yī)保控費(fèi)的大背景下平衡短期生存與長(zhǎng)期創(chuàng)新，將是所有參與者必須回答的命題。